中邮证券有限责任公司陈基赟,刘卓近期对徐工机械(000425)进行研究并发布了研究报告《盈利能力改善，国际化成效显著》，本报告对徐工机械给出增持评级，当前股价为6.62元。
徐工机械(000425)
事件描述
公司发布2023年中报，上半年实现营收512.78亿元，同减4.78%；实现归母净利润35.89亿元，同减2.1%；实现扣非归母净利润33.74亿元，同减6.79%。
事件点评
高空作业机械/矿业机械/道路机械增速较快。分产品来看，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械/其他工程机械、备件及其他分别实现营收119/130/53/51/42/27/90亿元，同比增速为-13.78%/-6.43%/-7.69%/56.43%/40.86%/66.45%/-27.94%。
毛利率明显改善，主因内销毛利率上升+海外业务占比上升。公司2023H1实现毛利率22.86%，同比增加2.44pct，其中内销毛利率同增3.29pct至22.63%，主因零部件自给率上升+原材料成本下降+混改带来管理效率提升；外销毛利率同增0.16pct至23.19%，且高毛利的外销业务占比已经超40%，国际化成效显著。
新兴产业快速发展壮大。其中，高空作业机械板块收入同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一；矿业机械全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势，收入增长40.86%，新能源产品收入同比增长4.27倍；环卫机械收入和占有率增幅跑赢行业，新能源产品收入同比增长206.5%；港口机械主营收入增长11.53%，国际化收入增长1.27倍。叉车持续打造电动化产品优势，收入增长1.15倍。
持续优化海外体系运营布局。2023H1，公司出口收入再创历史新高，多数区域高速增长：西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%。多数产品高速增长：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超20%。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年营收分别为928.13/1084.18/1262.21亿，同比增速分别为-1.07%/16.81%/16.42%；归母净利润分别为61.28/73.19/91.54亿元，同比增速分别为42.27%/19.45%/25.07%。基于工程机械行业有望筑底向上、新兴产业+国际化拓展卓有成效、混改下公司经营效率有望持续提升，维持“增持”评级。
风险提示：
工程机械出海订单不及预期；国内地产、基建需求不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)赵智勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利60.58亿，根据现价换算的预测PE为12.91。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.52。
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