投资要点
一、多重利好因素，换电迎来发展风口
随着我国政策逐步完善，换电模式下多方均能受益，对消费者来说，换电的购置成本低、补给效率高，尤其对于运营类车型，换电优势明显；换电站运营商能够获得更广阔的市场以及更优的盈利模式；电池厂对电池集中管理便于对电池进行梯次利用和回收利用，同时获取更多电池数据、实现正向研发；整车厂根据消费者的换电需求推出多种销售方案打开市场；对社会而言，换电模式能降低电网负荷不均的风险，促进碳达峰、碳中和的社会目标实现。
二、换电推广仍存阻力，发展痛点正逐个击破
换电模式在成本、效率方面优势明显，但其发展也面临较多痛点。一是换电站为重资产属性，前期需要较多资本投入，后续盈利需要提高利用率(服务次数)，更适合行驶里程较长的商用车；二是换电标准化程度较低，各家电池型号不一，但随着宁德时代等龙头电池厂的加入，加上国家政策的陆续出台，有望推动电池标准化；三是换电模式面临来自主机厂的阻力较大，主机厂面临丧失核心技术的风险，但随着换电站的大规模建设，运营类车型消费者对换电车型需求提升明显，推动主机厂推出换电车型。
三、2022是换电站放量元年，换电设备商最为受益
换电站核心设备为充放电设备、检测设备和自动化设备。以乘用车换电站为例，其组成以外仓(集装箱)为主体，集装箱内又分为电池仓、监控办公仓、坡道、AGV、电池拆卸和运输机械、充电仓位等；与乘用车相比，商用车换电站还包括吊装设备。从价值量上来看，乘用车换电设备单位投资额约260万元，商用车换电设备单位投资额约420万元。换电设备的技术和市场门槛并不高，核心竞争力在于可靠性和精确性，以及设备的更新迭代。(1)可靠性：换电设备“黑科技”较少，设备的可靠性要求高，通常换电站机械臂的利用频率达到1400次/天，使用寿命至少达半年，如何做到技术更优、成本更低、稳定性更好是设备商追求的主要目标。(2)精确性：精确性主要体现为换电口位要精准，一般精度要求达到毫米级。我们预计2025年当年新增换电站超16000座，新增设备投资额超600亿元。
相关标的
(1)瀚川智能(688022.SH)：由汽车电子生产线提供商延伸至换电设备供应商。公司换电业务定位为换电设备制造商与设备维护商，已在汽车电子自动化设备生产经验积累了大量的技术和工艺Know How，可直接转换在换电设备的研发与生产中，逐步建立起公司换电业务的竞争壁垒。公司换电的技术优势主要体现在识别精确性、传动稳定性和装配高速性三方面。
(2)协鑫能科(002015.SZ)：清洁能源先进运营商，切入换电站运营服务。清洁能源业务和换电站具有较强协同性，清洁能源业务为换电站提供低成本电力，换电站的储能性质能够减少重复投资，储能电池或动力电池的梯级利用可实现低成本储能电站建造。公司推行“电港模式”，与车企、出行平台合作推出换电车型及相应的换电站，作为第三方平台整合换电资源。
(3)山东威达(002026.SZ)：旗下斯沃普与蔚来深度合作，切入换电设备市场。公司以钻夹头及其附件起家，逐步成长为电动配件行业龙头企业，通过外部收购和内部业务拓展，产品门类日益丰富，公司2016年收购苏州德迈科并开始进行换电设备研发及技术储备；2017年8月与蔚来合资成立昆山斯沃普，布局换电站业务。
(4)科大智能(300222.SZ)：与蔚来战略合作，较早切入换电设备领域。
(5)上海玖行(未上市)：充换电设备制造商，提供充换电和能源系统解决方案。
(6)伯坦科技(未上市)：创新“分箱换电”模式，积极推行车电分离。
(7)英飞特(300582.SZ)：增资入股奥思伟尔布局换电站设备，与伯坦科技等形成合作。
风险提示
新能源汽车销量不及市场预期，换电车型推广不及市场预期。
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