1、2022年策略综述
1.1、机械行业十年财务指标复盘，呈现强周期特征
1.1.1、机械行业2021Q3业绩增速有所放缓，高增长标的占比下滑
2021年第三季度，机械行业业绩增速有所放缓。按照中泰机械行业510家存量上市公司计算 （选取标准为主营业务中涵盖设备的公司），2021年前三季度，机械设备行业实现营收 15582.27亿元，同比增长25.09%；实现归母净利润1231.97亿元，同比增长30.87%。2021年 第三季度，机械设备行业实现营收5430.58亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润401.13亿 元，同比增长6.93%。
1.1.2、复盘机械行业过去十年的财务表现
利润表：2021年前三季度，机械设备行业营收同比增长25.09%；归母净利润同比增长 30.87%。第三季度，行业营收同比增长18.25%；归母净利润同比增长6.93%；行业整体净利 率为7.39%，同比降低0.78pct。（样本为中泰机械行业510家存量上市公司）
1.2、“双碳”产业是2022年机械行业最好的赛道
1.2.1、碳中和的目标及政策背景
碳中和提出的原因：①外因：顺应世界低碳化趋势，体现了大国的责任和担当，争夺国际话语权；②内因：是应对能源安全危机的重要举措（我国石油对外依存度约为70%）。
1.2.2、碳中和的实现路径
政策或在三大领域持续发力。①能源转型：能源系统的快速零碳化是实现碳中和的必要条件之一，这需要全经济部门普及使用低碳或者零碳能源。②节能/提高能效：具有减排成效显著，减排成本较低等特点。③负排放技术：其可为以可再生能源为主的电力系统增加灵活性。
1.3、随着高端制造业进口替代与走出国门，重视核心零部件的崛起
1）以时间维度衡量，中国制造业经历“三来一补、进口替代、走出国门”的三部曲。
第一阶段：“三来一补”。“三来一补”是指“来料加工、来件装配、来样加工和补偿贸易”，最早出现于1978年；2008年金融危机后，“三来一补”企业快速转型；以深圳宝安 为例，“三来一补”企业数量由高峰期的5000家降到2015年的不足100家。
第二阶段：中国制造业进口替代进程不断加快。自20世纪80年代初以来，中国致力于出口 导向型的经济发展；与出口导向战略相比，实行进口替代亦是发展的必然选择。
第三阶段：高端制造业走出国门。随着企业实力的不断壮大以及国内市场的逐渐饱和，中国 高端制造业逐步走出国门、供应全球。
2）以产业链纵向维度衡量，呈现“整机装备—部件—核心零件—基础材料”的国产化渗透 率持续提升的趋势。
目前，中国制造业全产业链的国产化大潮已经到来，从整机装备、部件、核心零件到基础 材料的国产替代持续进行。整机厂商的国产化有利于带动上游零部件和材料的国产化进程，而 国产化的供应链对于整机厂商降低成本、保障供应链安全提供支撑，两者相辅相成。以挖掘机 为例，国产品牌市场份额由2010年的28%提升至2020年的71%，为了获得更好的性价比，头 部企业谋求核心零部件的国产化，比如液压件、轴承、减速器等；以油缸为例，国产龙头恒立 液压市场份额从32%提升到56%，为近几年挖机产能的保供提供了重要支撑。
1.3.1、人口结构变迁带来的“红利”消失与增长
国内外制造业龙头盈利能力的差异化分析。我们选取平板探测器、工程机械、GPU三个赛道国内外龙头为样本，对比可看出，在价格水平显著低于国外龙头的情况下，国内龙头毛利率 和净利率水平却显著高于国外龙头，说明国外制造业的成本和费用水平明显高于国内企业。这 个现象非常普遍，说明在高端制造业领域，中国企业要充分利用好目前的工程师红利。
1.3.2、中美贸易摩擦倒逼产业“补短板”
中美贸易摩擦剑指中国高端制造。2018年以来，美国对中国加征关税的清单中涉及高端 制造多个领域，以第一批500亿美元清单为例，其中涵盖大约1300个关税条目，涉及航空航天、 信息与通信技术、自动化机器人等高科技行业，一些制药和医疗领域的重要商品也被涵盖在内。 关税的重点与《中国制造2025》行业（新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等） 重合度较高，可以看出中美贸易摩擦对中国高端制造业的发展造成了较为严重的影响。
1.3.3、新冠疫情加速高端制造业进口替代趋势
疫情带来高端制造进口替代契机。中国凭借对疫情的有效控制，2020年以来呈现出“中国 产能独供全球”的优势局面，为国内高端制造业切入高端供应链，进而实现进口替代提供了宝贵的契机。同时国内头部企业凭借高性价、持续的更新迭代以及优秀的售后服务，有望站稳高 端制造业的前沿阵地，甚至实现海外扩张。
1.4、2022年大宗涨价或已过去，关注毛利率改善的赛道
上游大宗商品涨价给中游制造带来成本压力。受流动性充裕（美元泛滥）和疫情带来的供 需错配等因素的推动，2021年第二季度以来，以铁矿石、铜、能源化工等为代表的大宗商品 价格出现持续上涨态势，给中游制造业带来较大的成本压力。
2、投资方向：工程机械行业分析
2.1、2021年总结：业绩增速有所放缓，原材料涨价压制盈利水平
整体业绩：2021年前三季度，工程机械行业实现营收3063.89亿元（+25.91%），实现归母净利润301亿 元（+9.63%）；2021Q2、Q3，钢材等原材料价格快速上涨，叠加房地产、基建等下游需求减弱，主要工 程机械产品销量同比下滑明显，主要工程机械企业第三季度经营业绩出现下滑。
2.2、2022年展望：国内市场周期性波动有望减弱，海外市场复苏带动出口需求旺盛
出口海外有望成为平滑国内市场周期性波动的重要力量。2021年1-11月，挖掘机出口6.0万台，同比增长 95.9%；11月出口数量创历史单月出口最高记录，单月出口占比提升至31.5%。欧美等地基建刺激政策叠加宽 松货币的政策刺激，海外工程机械需求持续旺盛。国内主机厂在海外市场的拓展不断加快，工程机械出口海外有望成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量。
2.3、2022年展望：马太效应显著，关注龙头企业强α属性
行业集中度持续提升，国产龙头强者恒强。2020年，三一、徐工挖机市占率分别提升至28%、15.9%，卡 特彼勒/斗山/小松挖机市占率分别降低至10.3%/5.9%/2.4%；国产龙头近年来市占率逐步提升。2021年，徐工 集团、三一重工、中联重科全球排名分别提升至第3、4、5位，国产龙头在全球市场的竞争优势逐步凸显。
3、投资方向：油气装备行业分析
3.1、2021年总结：油气资本开支扩张，行业经营质量改善
整体业绩：2021年前三季度，收入1315.68亿元（+12.04%），归母净利润54.97亿元 （+34.43%）；2021年油气涨价背景下，行业资本开支扩张，带动油气装备收入实现增长；利润 增速远高于收入增速，盈利能力大幅改善。
3.2、2022年展望：油价站上70-80美元，看好海上油服复苏发展
2020年新冠疫情是近百年来世界最严重的公共卫生事件，国际原油价格一度创下历史最低记 录。随着疫情逐步缓解，国际原油价格逐步恢复，2021年以来国际油价快速上涨，目前已站上 70-80美元区间。
4、投资方向：轨道交通行业分析
4.1、2021年总结：收入规模同比持平，盈利能力受大宗涨价承压
整体业绩：2021年前三季度，收入1981.81亿元（-0.12%），归母净利润120.07亿元（- 6.82%）；2021年是十四五开年，轨道交通投资跟2020年持平，故行业收入跟2020年持平；利润 下降幅度略高于收入降幅，主要是大宗商品等原材料涨价，导致盈利能力下滑。
4.2、2022年展望：加快建设交通强国，看好城轨信号系统成长
2021年3月5日，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要(草案)》提 交十三届全国人大四次会议审查，专门提出专门提出加快建设交通强国，推进城市群都市圈交 通一体化，加快城际铁路、市域(郊)铁路建设，以城际铁路和市域(郊)铁路等轨道交通为骨干， 有序推进城市轨道交通发展。
5、投资方向：机床工具行业分析
5.1、财务数据：高增长持续
整体业绩：2021年前三季度收入231.18亿元（+16.72%），归母净利润9.30亿元 （+238.85%），利润增速远高于收入增速，盈利能力大幅改善，除低基数效应外，国家出台扶 持实体经济的大力度减税降费政策以及行业高景气背景下，规模化效应凸显是主要因素。
5.2、行业层面：竞争格局重塑，十年更新周期驱动景气度
竞争格局：“国退民进”+“进口替代”。其中，前者是指以“十八罗汉”为代表的国企纷 纷退出历史舞台，不仅为民营机床拓宽了边界，同时价格战因素大大减弱，民营企业的春天已 然来临；后者是指疫情导致以德国、韩国等为代表进口机床大幅下滑，为民营龙头提供了宝贵 的替代窗口。
5.3、行业层面：新兴领域（新能源车）带来高增量
新能源车需求：结构变化催生机床新需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化， 以动力总成（电机、电控、电池）为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机 床新需求。根据我们测算，2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元，年均53亿元。
6、投资方向：光伏设备行业分析
6.1、2021年总结：投资逻辑与市场表现回顾
2021年是光伏设备大年。光伏设备的投资逻辑包括三个维度：终端需求的二阶导、技术迭代带动的更新需 求、客户集中度带来的议价能力。2021年，大尺寸技术、HJT、TOPCon、颗粒硅等技术从概念到落地， 同时硅片环节出现明显二阶导增量产能需求，光伏设备上市公司市场表现优异。
6.2、2022年展望：需求二阶导对各环节设备影响
硅料环节：价格下降利好光伏全产业链，产能预计持续扩张。根据协鑫、通威等头部硅料企业的投产计划 测算，2022年硅料产能预计将达到250-300GW，全球需求预计为230GW左右，硅料环节供过于求将带动 硅料价格下跌。同时，根据我们对产业链的跟踪，硅料投产周期有所缩短，且较难囤货，预计全年产业链 价格将跌破200元/KG。从设备端来看，第一轮硅料设备投产高点在2020年10月-2021年3月，考虑到即使 跌破200元/KG，硅料环节依然利润丰厚，预计2022年行业将持续扩产。
6.3、钙钛矿电池介绍及产业化前景
优势（对比晶硅）：1.综合经济性较更优，其成本主要构成为非硅成本（钙钛矿层厚度为500nm，成本极低） 2.从产业链投资来看，根据产业链调研可知，钙钛矿仅1个工厂即可直接制备组件，总投资5亿/GW，仅为晶硅 投资的一半，且能耗相对更低。
7、投资方向：锂电设备行业分析
7.1、2021年总结：汽车电动化加速，锂电设备厂商充分受益
整体业绩：2021年前三季度收入175.52亿元（+55.44%），归母净利润19.74亿元（+16.61%）。 受益新能源汽车渗透率持续提升，扩产需求加速带动锂电设备行业高景气度。由于锂电设备业 务收入确认周期较长，今年业绩主要追溯至2020年订单，彼时受疫情影响订单毛利率水平较低， 同时受原材料价格及人力成本上升等因素影响，利润增速低于收入增速。
7.2、新能源汽车高歌猛进，渗透率持续提升
新能源汽车渗透率持续提升。近年来新能源汽车渗透率逐渐提升，全球新能源汽车渗透率 自2012年0.1%提升至2020年的3.9%，而至2021年9月，国内新能源汽车渗透率上升至17%水 平。
7.3、2022年展望：电池厂商扩产仍为近年锂电设备投资主旋律
动力电池装车量持续上升，电池厂商扩产意愿强烈。2021年11月，我国动力电池装车量 为20.8GWh，同比上升96%，环比上升35%；2021年1-11月，我国动力电池装车量累计 128GWh，同比上升153%。
8、投资方向：消费类设备行业分析
8.1、2021年总结：疫情后收入迅速反弹，盈利受大宗、海运影响
整体业绩：2021年前三季度收入292.31亿元（+41.23%），归母净利润26.39亿元（+37.48%）； 国内疫情防控得当，消费类设备收入增速迅速反弹，借助国内产能优势实现全球市占率提升； 利润增速略低于收入增速，主要是大宗等原材料、海运运费涨价影响。
8.2、2022年展望：民营口腔进入“黄金发展期”，看好口腔数字化设备
患病率高+政策利好，民营口腔医疗机构不断壮大，市场上机构数量超10万家。2020年我国注 册登记的民营口腔医疗机构达到97603家，同比增长16.47%；考虑到未注册的部分（早年间民营 口腔诊所开办无需工商登记），根据产业链调研，目前我国口腔机构数量约12-13万家。
9、投资方向：3C设备行业分析
9.1、2021年总结：行业景气度整体低迷，盈利受疫情、缺芯等因素影响
整体业绩：2021年前三季度收入95.53亿元（+31.05%），归母净利润11.24亿元（+0.13%）；相 比2020年5G手机推出而带来的3C设备行业高景气及高基数，2021年行业表现整体略微低迷，同时 伴随疫情反复、缺芯等因素影响，今年行业整体盈利能力有所下降。
9.2、2022年展望①：5G渗透率持续提升，带动5G射频市场需求上升
手机销量逐渐回暖，2022年有望全面复苏。2021年受疫情反复、缺芯及手机功能迭代速度减 缓等因素影响，智能手机销量数据出现下滑。根据IDC数据，2021年Q2全球智能手机出货量环比 下滑9.35% 。但Q3以来智能手机销量有所回暖，一转今年上半年持续低迷的趋势。我们认为2022 年5G手机将回归正常需求趋势，进而带动3C设备需求量增长。
9.3、2022年展望②：元宇宙进程加速，AR/VR设备商将充分受益
2021年3月元宇宙概念第一股Roblox上市，元宇宙概念再一次兴起。伴随元宇宙热潮持续，全球 头部设备巨头纷纷加速布局元宇宙，Facebook亦于今年10月正式更名meta（命名来源于元宇宙 metaverse前缀），表明大举进入元宇宙领域的决心。作为元宇宙实践的重要载体，AR/VR设备需 求量将持续爆发性增长。
10、投资方向：核心零部件行业分析
10.1、自动化设备零部件行业：一站式供应开启“工业超市”新模式
自动化设备零部件行业一站式供应的新模式，可有效解决下游客户设计耗时长、采购效率低、 采购成本高、品质不可控、交期不准时等行业痛点，覆盖和快速满足市场容量广阔的长尾需求。
10.2、轴承行业：国产品牌“进口替代+走出国门”逐步加速
自润滑轴承行业：自润滑轴承具有免润滑、免维护、轻量化、低噪音、低成本等优点，在低 速、重载领域已逐步替代滚动轴承，且其渗透水平在汽车、工程机械、新能源等各类机械制造 领域不断提升。
10.3、空压机行业：“双碳”背景下，节能降耗大势所趋
政策东风已至，节能降耗型空压机前景可期。随着世界各国对节能减排的重视，尤其是国内 “双碳”政策的推进，打造更为“绿色”的空压机方案成为必然选择。
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